媒體報(bào)道
在2018年跌宕起伏的行情中，外部環(huán)境和內(nèi)部因素共振使得投資獲利異常艱難，但也讓一些低調(diào)務(wù)實(shí)的優(yōu)秀團(tuán)隊(duì)脫穎而出，泓德基金固定收益部就是其中之一。在幾位投資“老將”的帶領(lǐng)下，泓德的固收類產(chǎn)品上半年取得了出色的回報(bào)，部分表現(xiàn)優(yōu)異的債基收益率超過(guò)5%，讓投資者重新審視固定收益的價(jià)值所在。
對(duì)于取得的成績(jī)，固定收益部副總監(jiān)孫振表示扎實(shí)的信用研究為固收投資提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和保證。展望下半年，宏觀調(diào)控政策仍存在進(jìn)一步放松的可能性，債市的配置機(jī)會(huì)仍在，調(diào)整過(guò)后是較好的進(jìn)場(chǎng)機(jī)會(huì)。
宏觀和信評(píng)為基石
針對(duì)上半年的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況，孫振表示，主要受到內(nèi)外兩個(gè)方面的影響，其中內(nèi)因是上半年經(jīng)濟(jì)溫和回落的主導(dǎo)因素，外因則只是影響預(yù)期。7月以來(lái)，宏觀政策小幅微調(diào)，去杠桿的力度和節(jié)奏邊際放緩，同時(shí)推出了基建補(bǔ)短板的托底措施。這一系列舉措雖然無(wú)法改變經(jīng)濟(jì)下行的趨勢(shì)，但可以在一定程度上延緩下行的速度。展望下半年，外部影響依然存在，宏觀調(diào)控政策存在進(jìn)一步放松的可能。
在海通證券公布的最近兩年固定收益類基金絕對(duì)收益排行榜（截至2018年上半年）中，泓德基金以10.70%的業(yè)績(jī)?cè)?9家基金公司中位列第一，成為行業(yè)“贏家”，截至8月末，泓德基金多只債基收益率位居行業(yè)前列，泓德裕榮今年來(lái)累計(jì)收益率更是達(dá)到了5.31%?；仡櫳习肽甑牟僮?，泓德裕榮基金經(jīng)理李倩認(rèn)為，主要是年初以來(lái)對(duì)市場(chǎng)的判斷大體正確，加上年初和6月底關(guān)鍵性的兩個(gè)時(shí)點(diǎn)做出了策略性的調(diào)整，拉長(zhǎng)了久期，從而增厚了收益。
“具體而言，年初我們對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面和通脹的判斷相對(duì)中性，債券收益率水平已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)呐渲脙r(jià)值，因此我們定調(diào)了中性的利率策略，比2017年更加積極，并將組合久期調(diào)整至2-3的水平，一季度全市場(chǎng)公募基金的平均久期還停留在1.5左右的水平。6月底，基于顯著回落的5月社融數(shù)據(jù)以及疲弱的投資數(shù)據(jù)，我們對(duì)于中期基本面下行壓力的預(yù)期更加強(qiáng)化，因此再度拉長(zhǎng)了組合久期，但考慮到下半年可能出現(xiàn)的寬信用政策的轉(zhuǎn)向，在品種選擇上以中高等級(jí)的信用債為主?！?/span>
展望四季度，孫振認(rèn)為，目前市場(chǎng)處于經(jīng)濟(jì)增速下行初期，供給側(cè)改革的持續(xù)和貶值初期帶來(lái)的輸入性通脹壓力疊加偶合因素使得通脹預(yù)期上升較大，同時(shí)債市在前期快速下行的過(guò)程中也積累了大量的獲利盤，醞釀?wù){(diào)整的壓力?！半m然整體經(jīng)濟(jì)形勢(shì)不支持通脹數(shù)據(jù)的大幅上行，但這一階段的市場(chǎng)格局仍呈現(xiàn)出一定的滯脹形態(tài)?！睂O振表示，“從經(jīng)濟(jì)增速的長(zhǎng)期下行趨勢(shì)來(lái)看，通縮的風(fēng)險(xiǎn)大于通脹，因此調(diào)整的壓力事實(shí)上給了大家再一次進(jìn)場(chǎng)配置和做多的機(jī)會(huì)。利率債和資質(zhì)較好的信用品種若有幅度相當(dāng)?shù)恼{(diào)整將是增配的好時(shí)機(jī)，而低等級(jí)信用債和轉(zhuǎn)債的機(jī)會(huì)可能需要等待更長(zhǎng)的時(shí)間尋找買點(diǎn)。”
泓德基金成立迄今已逾三年，在權(quán)益投資屢有建樹的同時(shí)，其固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)也日益兵強(qiáng)馬壯，目前他們已經(jīng)擁有了一只從宏觀研究到信用評(píng)價(jià)到投資、從業(yè)經(jīng)驗(yàn)豐富的固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)，在近幾年波譎云詭的市場(chǎng)環(huán)境中也交出了一份出色的成績(jī)單，以業(yè)績(jī)回報(bào)展現(xiàn)出穿越牛熊的強(qiáng)大實(shí)力。截至8月末，泓德基金旗下有完整業(yè)績(jī)的債基產(chǎn)品全面跑贏市場(chǎng)同類平均水平，且最近一年收益大多位列行業(yè)前1/10。值得一提的是兩只成立時(shí)間較長(zhǎng)的二級(jí)債基——泓德裕泰和泓德裕康，這兩只產(chǎn)品成立以來(lái)業(yè)績(jī)始終位居行業(yè)前列，其中泓德裕泰A近兩年累計(jì)收益率達(dá)到了9.01，同類排名13/260；泓德?？礎(chǔ)近兩年累計(jì)收益率4.70%，同類排名37/260。
孫振告訴記者，債券投資是更側(cè)重長(zhǎng)期和基本面研究的一項(xiàng)工作，它對(duì)于經(jīng)濟(jì)基本面的把控和分析能力要求極高。而宏觀研究與信用評(píng)價(jià)作為整個(gè)投資工作的基石，更是泓德基金固收?qǐng)F(tuán)隊(duì)的主要特色。團(tuán)隊(duì)中，基金經(jīng)理大多具有復(fù)合的從業(yè)背景，包括券商投資、銀行投資、保險(xiǎn)投資等，從而更能系統(tǒng)和準(zhǔn)確地進(jìn)行宏觀經(jīng)濟(jì)基本面的研究，并做出著眼于長(zhǎng)期的投資決策。信用評(píng)價(jià)團(tuán)隊(duì)由經(jīng)驗(yàn)豐富的研究人員組成，扎實(shí)的信用研究為固收產(chǎn)品投資提供了堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)和保證。
精選資質(zhì)較好的個(gè)券
2018年來(lái)，信用風(fēng)險(xiǎn)成為影響債券市場(chǎng)的一項(xiàng)重要因素，下半年將如何演繹？泓德固收部資深信評(píng)研究員王璐表示，今年上半年可以說(shuō)是“寬貨幣+緊信用+嚴(yán)監(jiān)管”的政策組合拳的環(huán)境，在此背景下，受到融資難影響較大的主體主要集中在地產(chǎn)企業(yè)和民營(yíng)企業(yè)。到了今年5月，信用風(fēng)險(xiǎn)升溫，再融資收緊，疊加債券到期量大，違約爆發(fā)，中低等級(jí)信用債大幅調(diào)整。從目前的收益率看，低等級(jí)信用債絕對(duì)收益率處于歷史80%左右分位，遠(yuǎn)高于過(guò)去兩年的水平，而信用利差基本是在歷史95%左右分位；從高收益?zhèn)袌?chǎng)的容量看，在多起信用事件的沖擊下，高收益?zhèn)?guī)模迅速擴(kuò)張，主體等級(jí)結(jié)構(gòu)上移，民企占比上升。
王璐認(rèn)為，從政策層面看，7月銀保監(jiān)會(huì)要求銀行加大對(duì)民營(yíng)企業(yè)和小微企業(yè)的信貸投放，彰顯了政策防范信用收縮過(guò)快的底線思維，未來(lái)信用恐慌情緒將繼續(xù)緩和，風(fēng)險(xiǎn)偏好回升。隨著高收益?zhèn)山换钴S度的提升以及今年以來(lái)高收益?zhèn)Y質(zhì)的改善，預(yù)計(jì)未來(lái)高收益?zhèn)袌?chǎng)的投資價(jià)值將進(jìn)一步提升。
在信用債中，城投債作為一類由特殊品種，受政策影響較大，市場(chǎng)關(guān)注度也較高。王璐解釋道，7月下旬以來(lái)，隨著市場(chǎng)對(duì)城投債再融資預(yù)期的悲觀情緒逐漸緩解，城投債信用利差迅速縮窄，在擴(kuò)內(nèi)需、穩(wěn)投資的整體政策方向下，城投融資政策邊際利好明確，信用風(fēng)險(xiǎn)得以降低或延后，仍然具有一定的金邊屬性。但是另一方面，從近期出臺(tái)的監(jiān)管政策來(lái)看，對(duì)于地方政府融資“開正門、堵偏門”的政策取向沒有根本變化，未來(lái)城投平臺(tái)仍然面臨“化解存量隱性債務(wù)”和“市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型”兩大問(wèn)題，信用資質(zhì)將出現(xiàn)分化。
王璐表示，對(duì)于城投債信用資質(zhì)在整體樂觀的基礎(chǔ)上，需要謹(jǐn)慎選擇個(gè)券做投資。從區(qū)域重要性、項(xiàng)目公益性、短期資金壓力等方面綜合考慮，傾向于選擇核心城投、資產(chǎn)公益屬性較強(qiáng)、或者資產(chǎn)質(zhì)量較好，現(xiàn)金流充裕的主體，規(guī)避短期償債壓力較大、存在違法違規(guī)融資風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)、母公司現(xiàn)金流較緊張，對(duì)核心子公司控制力度不強(qiáng)或無(wú)法資金管控的主體。整體來(lái)看，雖然城投違約風(fēng)險(xiǎn)較小，但目前城投整體信用利差已收窄較多，在隱性債務(wù)審計(jì)及處理細(xì)則明確之前，城投債，尤其是低等級(jí)城投債仍然存在一定的估值風(fēng)險(xiǎn)，需要謹(jǐn)慎選擇資質(zhì)較好的個(gè)券。
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