媒體報(bào)道
基金投資是一場(chǎng)沒有終點(diǎn)的長跑。在長期投資過程中，“穿越牛熊”并非一個(gè)空泛的口號(hào)，而是一個(gè)需要努力實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)，和一套行之有效的投資方法。
這些年，投資者經(jīng)歷了一輪又一輪的行情演變，抱團(tuán)股、周期、中小盤行情，演變的頻率比以往更高，波動(dòng)的幅度也更加劇烈。在這一輪又一輪的博殺中，有人耐住了寂寞，也守住了繁華，賺取了豐厚的回報(bào)；也有人半途而返，虧損離場(chǎng)?！靶邪倮镎甙刖攀保鳛榛鸪钟腥说奈覀?，能否堅(jiān)持到長期投資高收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)刻，很大程度上與我們選擇什么樣的基金經(jīng)理有密切的關(guān)系。
這隱含了兩個(gè)條件：一是基金經(jīng)理能夠憑借出色的投資能力長期為我們創(chuàng)造較高確定性的回報(bào)，二是投資者的持有體驗(yàn)足夠好，不論在怎樣的風(fēng)格中都能堅(jiān)守，并最終等到長期回報(bào)實(shí)現(xiàn)的時(shí)刻。以上兩點(diǎn)對(duì)于基金管理人實(shí)則提出了兩個(gè)要求：一是在收益端的追求要足夠的確定，二是在風(fēng)險(xiǎn)端的考量要足夠的充分。一個(gè)高勝率的投資必然隱含著在不同風(fēng)格行情中都能戰(zhàn)勝市場(chǎng)，獲取超額回報(bào)的能力。讓客戶在持有的過程中有更多的獲得感，這是長期投資目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的前提。
在泓德基金，我們就發(fā)現(xiàn)了這樣一位基金經(jīng)理——蘇昌景。蘇昌景現(xiàn)擔(dān)任泓德基金量化投資部的負(fù)責(zé)人，曾畢業(yè)于北京大學(xué)數(shù)學(xué)系，獲理學(xué)碩士學(xué)位。作為數(shù)學(xué)系出身的理工男，蘇昌景在投資理念上的嚴(yán)密邏輯，以及在投資實(shí)踐中的理性紀(jì)律都給我們留下了深刻的印象。
從結(jié)果來看，蘇昌景進(jìn)入公眾的視野，原因還在于他管理時(shí)間最長的一只產(chǎn)品——泓德泓益量化混合在不同市場(chǎng)風(fēng)格中的業(yè)績表現(xiàn)。自2016年4月成立以來，這只產(chǎn)品的累計(jì)收益率達(dá)到了159.49%，高于偏股混合型基金同期平均的124.49%（數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)截至?xí)r間20210728）。事實(shí)上，遠(yuǎn)超同類平均的業(yè)績不是這只產(chǎn)品最吸引人的地方，在不同市場(chǎng)風(fēng)格中為投資者賺取確定性回報(bào)的能力才是它最打動(dòng)人心的部分。我們復(fù)盤了一下產(chǎn)品成立近五年的業(yè)績表現(xiàn)：2017-2018的價(jià)值白馬行情中，泓德泓益每一年的收益率均位居同類前二分之一；2019-2020市場(chǎng)轉(zhuǎn)向成長風(fēng)格，這只產(chǎn)品每一年的業(yè)績均穩(wěn)居行業(yè)前四分之一。
作為一位均衡成長型選手，在不適合自己的風(fēng)格行情下，退可守；在偏成長風(fēng)格的行情中，進(jìn)可攻，成為這只產(chǎn)品長期戰(zhàn)勝市場(chǎng)的重要法寶。這令我們眼前一亮，戰(zhàn)勝牛熊的背后是蘇昌景思考多年且行之有效的投資方法論。
多元均衡，退可守
觀察泓德泓益量化這些年來的持倉，我們發(fā)現(xiàn)，在他的持倉中，既布局了先進(jìn)制造、消費(fèi)、醫(yī)藥、科技、互聯(lián)網(wǎng)五大增量行業(yè)，也關(guān)注周期成長、財(cái)富管理的結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)，這樣的投資風(fēng)格體現(xiàn)為基金經(jīng)理均衡成長的風(fēng)格特征，這也是泓益量化多年以來穿越市場(chǎng)風(fēng)格和漲跌周期的秘訣所在。
多年的量化研究經(jīng)歷，賦予了蘇昌景一種非常重要的概率思維，它源自一個(gè)數(shù)學(xué)出身的基金經(jīng)理對(duì)于這個(gè)世界不確定性的清醒認(rèn)知?！拔覀兘弑M所能地去尋找出這個(gè)市場(chǎng)中最優(yōu)秀的公司，但依然不能保證百分百正確，人力所及的部分仍然有犯錯(cuò)的可能，對(duì)抗不確定性，把風(fēng)險(xiǎn)考慮得盡量充分，是蘇昌景在追求收益之外的另一個(gè)目標(biāo)，而多元均衡是他找到的一個(gè)解決方法，他希望以這樣一種方式降低犯錯(cuò)的可能或者對(duì)組合收益的傷害”。這構(gòu)成了蘇昌景在投資中非常強(qiáng)的一個(gè)信仰和投資方式。
他以高度紀(jì)律的方式追求組合的行業(yè)配置均衡和風(fēng)險(xiǎn)暴露的均衡，在他的組合當(dāng)中，個(gè)股集中度不算特別高，行業(yè)配置也比較分散，同時(shí)他以量化模型的方式盡可能地降低組合在市值風(fēng)險(xiǎn)、估值風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、波動(dòng)率風(fēng)險(xiǎn)等方面的暴露，“讓組合只承擔(dān)有價(jià)值的風(fēng)險(xiǎn)“，是其在收益端獲得高性價(jià)比，賺取穩(wěn)健超額收益的重要原因。
形成這樣的認(rèn)知，與蘇昌景多年以來在資本市場(chǎng)中的體會(huì)有關(guān)。他在和客戶交流中，常常提及一個(gè)例子，“1995年以來，六千多個(gè)交易日萬得全A指數(shù)年化收益率10.59%，如果錯(cuò)過其中最好的20個(gè)交易日年化收益率降為3.07%；錯(cuò)過其中最好的40個(gè)交易日，年化收益率降為-1.50%；是什么造成了收益的損失呢？頻繁的短線交易！”對(duì)于我們的持有人而言，有的時(shí)候，他們雖然理解了價(jià)值的本源，但要堅(jiān)持并獲得卻不容易，這是需要基金管理人做更多考慮的。權(quán)益市場(chǎng)由于經(jīng)濟(jì)增長和通脹而長期向上，回報(bào)是好的，我們要做的是把客戶留在產(chǎn)品里，拉長持有期才能凸顯管理人的價(jià)值。從結(jié)局上來講，無論凈值做得多么好，如果沒能把客戶留在產(chǎn)品里，最終的價(jià)值都是比較低的。面對(duì)權(quán)益市場(chǎng)這樣一個(gè)高波動(dòng)的市場(chǎng)，要留住客戶除了做好收益，還要兼顧回撤，將組合的波動(dòng)性降到最低。控制行業(yè)偏離度、個(gè)股集中度，在不降低股票質(zhì)地的基礎(chǔ)上有效地分散，讓組合收益來源更多聚焦到每個(gè)行業(yè)和板塊的優(yōu)秀個(gè)股所貢獻(xiàn)的超額收益。這就是蘇昌景所強(qiáng)調(diào)的“多元均衡”。從數(shù)據(jù)來看，泓德泓益量化截至目前的信息比率同類排名 40/639，Sharpe排名 60/639，體現(xiàn)出了相對(duì)于其它產(chǎn)品低波動(dòng)高回報(bào)的特征（數(shù)據(jù)來源：WIND，統(tǒng)計(jì)時(shí)間截至20210630）。
高質(zhì)量成長，進(jìn)可攻
在整個(gè)組合呈現(xiàn)出分散和均衡的風(fēng)格時(shí)，蘇昌景并未必犧牲個(gè)股的質(zhì)量，換句話說，借助量化工具對(duì)歷史數(shù)據(jù)的回溯，他在更寬闊的行業(yè)視野中尋找著高質(zhì)量成長型公司，且更加注重優(yōu)異的盈利數(shù)據(jù)背后的驅(qū)動(dòng)力量?！昂霉尽⒑脙r(jià)格、好組合“才是他追求的終極目標(biāo)。
在定義一家企業(yè)的好壞上，蘇昌景有一套非常嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)：
他認(rèn)為，“高質(zhì)量成長”才是組合獲得長期高回報(bào)的主要源泉，因此他將目光聚焦于治理結(jié)構(gòu)優(yōu)秀、盈利質(zhì)量高且具有長期持續(xù)成長潛力的上市公司上。
“從定量的角度看，我們關(guān)注的是公司是否長時(shí)間保持較高的資本回報(bào)率，是否對(duì)應(yīng)好的盈利質(zhì)量，是否有過往好的現(xiàn)金流。這是結(jié)果層面的，較好的運(yùn)營數(shù)據(jù)能夠證明會(huì)有較好的結(jié)果。
從定性的角度看，我們還要理解背后的驅(qū)動(dòng)力。這更多是關(guān)注其商業(yè)模式、競(jìng)爭(zhēng)格局、行業(yè)空間。
定量的數(shù)據(jù)和定性的驅(qū)動(dòng)力，相互有邏輯閉環(huán)，放在一起分析才能提高未來投資的成功概率。
我們會(huì)特別在意公司的治理結(jié)構(gòu)，對(duì)有瑕疵的公司會(huì)一票否決。在組合投資中，我們也會(huì)致力于投資那些沒有瑕疵，但治理結(jié)構(gòu)明顯好的企業(yè)?！?/span>
除此之外，企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、公司治理結(jié)構(gòu)、管理層的誠信和能力、企業(yè)文化等也是蘇昌景選擇一家企業(yè)的重要參考因素。
在這樣的理念指引下，蘇昌景所管理的產(chǎn)品體現(xiàn)出低換手率與較高倉位的特征。他認(rèn)為，長期持有優(yōu)質(zhì)上市公司獲取基本面成長收益，偏好低換手率，不頻繁交易，是組合獲得長期高回報(bào)的主要原因。因?yàn)橹虚L期來看，優(yōu)質(zhì)企業(yè)的資本回報(bào)遠(yuǎn)高于社會(huì)平均回報(bào)，隨著時(shí)間的推移，這些公司的內(nèi)在價(jià)值將持續(xù)增長，而隨著持有期的拉長，買入價(jià)格的高低對(duì)收益貢獻(xiàn)的作用將顯著縮小，企業(yè)本身價(jià)值的積累將變得更加重要。
蘇昌景的投資理念恰是泓德基金投研思想的一個(gè)映射，這也得益于2015年他加入泓德基金之后所受的熏陶。在泓德基金的投資文化中，對(duì)投資收益來源的尋根溯源是非常重要的。泓德基金對(duì)于優(yōu)質(zhì)企業(yè)有著非常嚴(yán)苛的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，包含公司治理、管理團(tuán)隊(duì)及長期的競(jìng)爭(zhēng)力?！爱?dāng)我們看到一家公司的基本面數(shù)據(jù)出色的同時(shí)，我們還要弄清楚它為什么能做到這一點(diǎn)，以及某一段時(shí)間里優(yōu)秀的業(yè)績表現(xiàn)在未來是否可持續(xù)，只有把背后的原因和邏輯想得非常清楚，我們的投資收益來源才有了更加可靠的依據(jù)”。有所不同的是，蘇昌景是通過定量和定性相結(jié)合，把歷史數(shù)據(jù)反映的規(guī)律作為研究的起點(diǎn)，通過對(duì)數(shù)據(jù)背后真相的理解加強(qiáng)對(duì)投資機(jī)會(huì)的把握，彌補(bǔ)了純粹統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)的缺陷。
對(duì)公司的精益求精、均衡成長的組合管理為組合長期獲得了安全且可靠的收益，在蘇昌景看來，所有的這些努力都是為了讓客戶從投資產(chǎn)品中獲得更高的滿意度。數(shù)量化的投資背景使得他天然具備較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理意識(shí)，在組合管理中，他非常注重產(chǎn)品的回撤風(fēng)險(xiǎn)管理——通過行業(yè)分散和公司精益求精來規(guī)避所投資企業(yè)的經(jīng)營和盈利風(fēng)險(xiǎn)，以立足長期的心態(tài)，降低犯錯(cuò)概率，將組合配置于安全且優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)；通過調(diào)整持倉結(jié)構(gòu)進(jìn)行組合性價(jià)比優(yōu)化來規(guī)避個(gè)別股票的估值風(fēng)險(xiǎn)，極端市場(chǎng)情況下大的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)則需要通過倉位調(diào)整來實(shí)現(xiàn)。蘇昌景說，“客戶對(duì)于所持有基金產(chǎn)品的滿意度，并不限于收益層面，其實(shí)還包括持有期的良好體驗(yàn)，這也是基金產(chǎn)品保持長期生命力的一個(gè)源泉”。
《鬼谷子》中有句話，“古之大化者，乃與無形俱生。反以觀往，覆以驗(yàn)來；反以知古，覆以知今；反以知彼，覆以知己。動(dòng)靜虛實(shí)之理，不合來今，反古而求之。”這句話的意思是說，通過學(xué)習(xí)歷史，以史鑒今，可以讓自己少走彎路，少犯前人的錯(cuò)誤。這一點(diǎn)，也成為蘇昌景在投資工作中的一個(gè)信仰。他說，基金經(jīng)理拓展自己的能力圈非常重要。做投資最重要的事情，是要有開放的心態(tài)。在正確理念下，擁有比較好的學(xué)習(xí)能力，才可以讓投資有時(shí)間價(jià)值。如果固守在自己小的方法論里不斷挖掘，而沒有開放心態(tài)去拓展，那么無論過去多優(yōu)秀都會(huì)被淘汰。在持續(xù)不斷的學(xué)習(xí)中積累認(rèn)知，并在市場(chǎng)的變化中不斷總結(jié)規(guī)律，反思和優(yōu)化自己的投資框架，蘇昌景和他所管理的組合在長期的投資實(shí)踐中正在不斷收獲著正反饋。（CIS）
|
關(guān)閉本頁 打印本頁 |