媒體報(bào)道
2022年尚未過(guò)半，市場(chǎng)的波動(dòng)已超出了很多人的預(yù)期，面對(duì)這種波動(dòng)，很多人感到困惑、恐懼。
如何看待當(dāng)下的市場(chǎng)波動(dòng)？在回答這個(gè)問(wèn)題以前，我們首先要對(duì)資本市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律和發(fā)展階段具備客觀的認(rèn)知。資本市場(chǎng)的發(fā)展根植于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這是基本規(guī)律。近些年來(lái)，A股的投資環(huán)境隨著經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型升級(jí)和市場(chǎng)擴(kuò)容不斷發(fā)展進(jìn)化，不同階段的市場(chǎng)呈現(xiàn)出較大的差異特征，也在一定程度上影響了不同投資者的收益。
回顧過(guò)去，2019年下半年到2020年之間，是歷史上比較難得的低波動(dòng)投資環(huán)境：2019年以來(lái)宏觀經(jīng)濟(jì)逐漸恢復(fù)增長(zhǎng)；2020年初疫情出現(xiàn)，中國(guó)作為全球制造業(yè)中心，企業(yè)盈利不斷超預(yù)期，A股市場(chǎng)整體表現(xiàn)出波動(dòng)上漲的態(tài)勢(shì)，特別是以大盤成長(zhǎng)風(fēng)格為主的部分機(jī)構(gòu)投資者，實(shí)現(xiàn)了非常明顯的超額收益。
樂(lè)觀的情況在2021年下半年開始發(fā)生變化，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)承壓及外部環(huán)境沖擊導(dǎo)致市場(chǎng)表現(xiàn)出比較大的差異。其實(shí)拉長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，權(quán)益投資都曾重復(fù)經(jīng)歷過(guò)類似的顛簸狀況，只不過(guò)這一次很多個(gè)人投資者是在機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展的2020年前后開始進(jìn)入市場(chǎng)，對(duì)比的感受更加強(qiáng)烈。
今年初以來(lái)，全球股票市場(chǎng)普遍下跌，悲觀的情緒從中概股蔓延至港股以及A股，導(dǎo)致市場(chǎng)大幅震蕩調(diào)整：（1）地緣沖突持續(xù)擴(kuò)大并導(dǎo)致全球投資者避險(xiǎn)情緒升溫；（2）以美國(guó)為主的發(fā)達(dá)國(guó)家面臨較大通脹壓力，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期強(qiáng)烈，引起全球金融市場(chǎng)的流動(dòng)性收縮，帶來(lái)較大的估值回調(diào)壓力；（3）二季度以來(lái)國(guó)內(nèi)疫情的反復(fù)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生比較大的擾動(dòng)，對(duì)投資也產(chǎn)生了一定的影響。
市場(chǎng)的反復(fù)震蕩加大了投資獲益的難度，也讓我對(duì)投資有了進(jìn)一步的思考：投資中既要重視邊際情況，也要不斷總結(jié)和關(guān)注長(zhǎng)期因素。盡管當(dāng)前市場(chǎng)處在一個(gè)波動(dòng)較大，投資者的情緒也處于一個(gè)相對(duì)低迷的階段，但估值的安全邊際、優(yōu)秀公司長(zhǎng)期價(jià)值創(chuàng)造、中國(guó)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)主線等長(zhǎng)期邏輯是不會(huì)改變的。
作為基金經(jīng)理，我想我們首先要對(duì)兩方面的問(wèn)題有更全面的認(rèn)知，進(jìn)而去影響我們的基金持有人：一是組合投資收益的來(lái)源和合理的預(yù)期，二是在不同的時(shí)間范疇內(nèi)怎樣正確看待凈值波動(dòng)。
首先，作為主動(dòng)權(quán)益基金的管理人，我希望我的組合收益來(lái)源于所投資公司的持續(xù)成長(zhǎng)，但在競(jìng)爭(zhēng)激烈的復(fù)雜的商業(yè)環(huán)境中，我們也要理性客觀地看待企業(yè)的生命周期。從過(guò)去的投資實(shí)踐來(lái)看，諸如在5年以上維度保持20%以上的ROE 回報(bào)的公司已經(jīng)是非常優(yōu)秀的公司的代表，大概率能給組合帶來(lái)較好的收益。再考慮到選擇成功率的問(wèn)題，我們投資的長(zhǎng)期回報(bào)率設(shè)定在年化10%-15%之間是比較合理的。
其次，在投資過(guò)程中需要考慮收益實(shí)現(xiàn)的時(shí)間特征，收益的實(shí)現(xiàn)短期內(nèi)具有偶然性，長(zhǎng)期看公司市值擴(kuò)張主要還是來(lái)自于企業(yè)盈利的增長(zhǎng)，將時(shí)間拉長(zhǎng)到5年以上才是比較有效的規(guī)律，這也是我們做投資的基礎(chǔ)。但是放在中短期角度，特別是年度范圍內(nèi)看，估值波動(dòng)也是影響組合表現(xiàn)的主要因素之一，例如2020年三季度之后很多大盤成長(zhǎng)股的估值連續(xù)大幅擴(kuò)張，又在2021年三季度之后開始持續(xù)收縮。因此我們?cè)谕顿Y中一方面要適當(dāng)拉長(zhǎng)投資期限，不僅僅因?yàn)閮r(jià)格上漲而買入，要從賺快錢轉(zhuǎn)換到長(zhǎng)期合理收益率的角度去思考問(wèn)題；另一方面也要弄清楚市場(chǎng)波動(dòng)的原因，波動(dòng)帶來(lái)的組合投資風(fēng)險(xiǎn)是更大還是更小，而不是僅僅因?yàn)閮糁迪碌涂謶帧?/span>
總體來(lái)看，A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)快速的擴(kuò)容之后，投資標(biāo)的非常豐富。從過(guò)去幾年的市場(chǎng)運(yùn)行狀況來(lái)看，在主要指數(shù)相對(duì)穩(wěn)定的情況下，結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)較為突出，既有2017~2020年連續(xù)幾年的大盤成長(zhǎng)股的顯著超額收益機(jī)會(huì)，也有2021年供需錯(cuò)配帶來(lái)的周期行業(yè)的機(jī)會(huì)。作為投資管理人需要在企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力、企業(yè)盈利和估值水平之間做好權(quán)衡，來(lái)應(yīng)對(duì)市場(chǎng)的挑戰(zhàn)。
短期市場(chǎng)充滿了隨機(jī)性和不確定性，我們很難準(zhǔn)確預(yù)測(cè)也很難戰(zhàn)勝，從提高長(zhǎng)期投資收益的角度看意義也不大。但是作為我們投資之路的必修課是：我們應(yīng)該怎么應(yīng)對(duì)？我想正確的做法是找到未來(lái)成長(zhǎng)空間大的好公司，利用目前市場(chǎng)低迷情緒帶來(lái)的安全邊際，不斷優(yōu)化組合，爭(zhēng)取在市場(chǎng)機(jī)會(huì)出現(xiàn)的時(shí)候能夠帶來(lái)較好的凈值增長(zhǎng)。
股市的長(zhǎng)期規(guī)律告訴我們：優(yōu)質(zhì)企業(yè)的股價(jià)總是長(zhǎng)期向上，即使經(jīng)歷大幅波動(dòng)，股價(jià)大概率也能再創(chuàng)新高。原因就在于優(yōu)質(zhì)公司的業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力、組織能力總是不斷進(jìn)化和提高，推動(dòng)公司價(jià)值的提高。如果外界的不確定因素對(duì)優(yōu)質(zhì)公司沒(méi)有造成實(shí)質(zhì)性長(zhǎng)遠(yuǎn)影響，那么情緒擾動(dòng)帶來(lái)的短期下跌也只是暫時(shí)的。作為投資者，如果能以長(zhǎng)期價(jià)值投資的方式參與其中，大概率能夠成為我們持續(xù)創(chuàng)造收益的有效手段。
長(zhǎng)期價(jià)值投資者更關(guān)注的是企業(yè)自身的“價(jià)值”，我們需要評(píng)估并反復(fù)審視，企業(yè)的價(jià)值是否發(fā)生了改變，優(yōu)秀的基因是否受到了影響，而至于價(jià)格的變動(dòng)，只是告訴我們可以以什么樣的價(jià)格買入優(yōu)質(zhì)的公司，以及有沒(méi)有可能以更有吸引力的價(jià)格買入更多。
展望未來(lái)，不確定仍然存在，我們無(wú)法預(yù)測(cè)市場(chǎng)是否會(huì)進(jìn)一步下跌，但是，我們有理由相信優(yōu)質(zhì)的上市公司仍在不斷成長(zhǎng)，價(jià)值規(guī)律會(huì)使它們回到長(zhǎng)期發(fā)展的趨勢(shì)當(dāng)中。
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